什么是中国经济最大“灰犀牛”？

什么是中国经济最大“灰犀牛”？

近日，中央财经领导小组办公室经济一局局长王志军表示，对存在的“灰犀牛”风险隐患，如影子银行、房地产泡沫、国有企业高杠杆、地方债务、违法违规集资等问题，要摸清情况，区分轻重缓急和影响程度，突出重点，采取有效措施，妥善加以解决。

一般来讲，我们知道黑天鹅事件比喻的是小概率的突发性的事件，灰犀牛是大概率的危机事件。黑天鹅是突如其来，那么灰犀牛就是厚积薄发。灰犀牛这个概念是美国学者米歇尔沃克2013年在达沃斯论坛上一个讲话里面提出来的，之后他把它拓展成了一本书，这本书的名字叫《灰犀牛：如何应对大概率危机》。书中讲，危险并不来源于突如其来的灾难或者是太过微小的问题，更多的则是因为我们长久的视而不见。

房地产泡沫是毫无疑问的最大“灰犀牛”。全民对于中国房价的泡沫化都没有争议。从房地产数据来看，中国目前和次贷危机前的美国非常相似。美国家庭平均房贷支出与收入比2000年时该指标为65%，2006年是99%。2007年美国家庭平均房贷收入比达到了101%，突破极限后旋即爆发危机。2006-2016年间中国家庭房贷支出与收入比从33%上升到了67%。2013-2016年，中国居民房贷收入比和房价增速大幅上升，和美国2001-2004年居民主动加杠杆类似。当家庭的全部收入只能用于房贷支出时，崩盘是早晚的事情。

第二只看得见的灰犀牛就是人民币的汇率，人民币汇率或许有贬值的压力。美联储7月FOMC会议，宣布“尽快”缩表，这对下半年美元走高形成良好预期，或加大中国资金流出。加上最近两年，受国内资产价格高企、经济增速放缓、经济转型不确定性等因素影响，形成了人民币贬值预期，导致外汇储备从4万亿美元下降至3万亿美元。考虑中国每年还有5000亿美元左右的贸易顺差，和1500亿美元的外商直接投资，外储的下降已达不可接受的边缘。尽管最近外汇储备趋稳，但主要是外汇管制加强的结果，人民币贬值预期仍未消除。

中国东方资产管理公司7月18日发布的《2017：中国金融不良资产市场调查报告》称，2017年我国商业银行不良贷款余额、不良贷款率仍有“双升”压力，未来3至5年银行业不良资产将缓慢上升。企业骗贷行为将成为不良贷款增加的主要原因，而制造业将成为银行不良贷款的主要来源。虽然从公开的数字看，银行的整体不良率还不到2%，真实情况要远远超过2%，那么随着去产能的深化，僵尸企业的清理，地方债的清算，相当一部分的银行贷款会进入不良的行列 。

重视“灰犀牛” 防范“黑天鹅”冲击

目前，“灰犀牛”已经引起了相当的重视并且正在化解之中，但仍然不能掉以轻心，尤其应注意防范其他国家经济超预期波动带来的“黑天鹅”冲击。例如，尽管目前全球的通货膨胀增速还较为低迷，但有的国家已经开始收紧其货币政策，7月加拿大在疲软的通货膨胀增速之下加息25个基点。有了加拿大的先例，其他国家央行提前收紧货币政策的“黑天鹅”不得不防，以美国为例，目前就业虽好，但通货膨胀增速较低，在这样的情形之下，提前加息的“黑天鹅”更应当警惕。我们坚持十年期国债收益率区间3.2%-3.6%的判断不变。

在下半年的工作中，要做好去杠杆工作，因为这是风险的源头。去杠杆是一个长期过程，各行业、各领域的杠杆率不一样，要有重点。全国金融工作会议强调的是要把国有企业去杠杆作为重中之重。如果国有企业去杠杆了，企业部门的杠杆肯定要下降，整个国民经济的杠杆率也会下降，这就是从源头上进行防治。不能为了保增长，任凭杠杆率继续回升。上半年经济保持了稳中向好的态势，同时前几年宏观杠杆率过快上升的势头得到了一定程度的遏制。去杠杆和稳增长两者可以兼得。