高颜值的恒瑞医药，还值得长期持有吗？

高颜值的恒瑞医药，还值得长期持有吗？

中国股市有“喝酒吃药”的说法。

资本市场近30年，喝酒吃药成为最大的赢家，白酒和生物医药领域跑出许多牛股。

白酒领域有贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒等；生物医药领域有恒瑞医药、长春高新、华兰生物、云兰白药等。

这些股票，动辄上涨几十倍，多则上涨几百倍。

如果17年前买入40万的贵州茅台或恒瑞医药，放着不动，现在已经实现1个亿的小目标。

数据显示，自2000年以来，贵州茅台、长春高新、恒瑞医药，已经实现300倍以上的涨幅。贵州茅台几乎成为人尽皆知的大牛股，因为其知名度实在太高。

以至于很多段子，都能想到“利好茅台”。

恒瑞医药作为国内市值最高的生物医药股也毫不逊色。特别是随着人口老龄化的到来，健康产业前景一片广阔，“医药一哥”恒瑞医药自然备受关注。

文/十二不惑

发展历程

近30年以来，中国的很多公司都是先模仿全球先进企业，然后逐步改良，再做创新，而逐渐获得市场认可。

最典型的就是互联网行业，阿里学习亚马逊、滴滴学习UBer、美团学习Groupon等等。这些国内互联网公司先借鉴海外的产品和经验，再在中国发展壮大。

中国的生物医药企业与互联网行业一样，发展历程比较相近。

在我国，很多产业的发展与繁荣，都离不开中国具有广阔的市场，以及人口红利的大背景。

恒瑞医药的发展也经历了同样的过程。

第一阶段是仿制药阶段，在2003年以前。

恒瑞医药的前身是连云港制药厂，始建于1970年。起初，主要做一些技术含量低、竞争激烈、毛利低的原料药，维持企业日常运营。

直到1990年，孙飘扬开始担任厂长，这家药厂才逐渐发展起来。

1991年，在孙飘扬的领导下，公司决定花巨资从中科院药研所引进国家级抗癌药异环磷酰胺专利权。公司通过仿制药制剂，包括抗肿瘤、麻醉、抗感染药物，以及原料药开始原始资本积累。

1997年2月，江苏恒瑞医药股份有限公司经省人民政府批准，由连云港恒瑞集团有限公司等五家发起来共同发起设立。当年4月28日在江苏省工商行政管理局注册登记，孙飘扬为法定代表人。

第二阶段是仿创结合，并走出国门的阶段，时间在2003-2015年之间。

2000年10月，恒瑞医药在上交所挂牌上市，筹集资金设立了研发中心。

随后，开始布局创新药，在2003年提交了首个1.1类创新药艾瑞昔布的临床申请，标志着公司进入仿创结合的阶段。

起初，公司走的产学研结合的道路，与研究院合作，共建实验室，围绕企业需求做药品研发。后来也尝试与国外研发机构合作，但效果均不理想。

这让孙飘扬意识到自主知识产权的重要性。

于是，从2009年开始，恒瑞连续引进高端人才，重视人才培养与自主创新。

那时候，公司决定布局创新药的研发，也为日后积累了宝贵的经验。

第三阶段是创新+国际化阶段，时间为2015年至今。

自2015年以来，随着药品审批提速等一系列鼓励创新的政策不断出台，恒瑞公司开始集中发力创新药的研发。

在创新药研发方面，公司几乎每年都有多个创新药申报临床，获批速度越来越快。

而且，在创新药国际化方面，恒瑞也取得了突破性进展。

未来几年，公司将自主研发的创新药逐步推向国际市场。

财务分析

恒瑞医药自2000年10月登陆上交所以来，20年时间，股价已经上涨了300倍。

这么高的涨幅，让北上广深的房价都望尘莫及。

如今，恒瑞医药市值高达4700亿元，贵为“国药一哥”，也已经是中国最大的抗肿瘤药物的研究和生产基地。其主要经营范围包括抗肿瘤药、心血管药、内分泌药、造影剂等多个领域。

特别是进入创新与国际化阶段以来，公司营收从2015年的93.16亿，增长至2019年的232.9亿，对应的归属净利润也从21.72亿增长到53.28亿。

无论是营收还是净利润，每年均保持25%左右的复合增长率，且非常稳定。

近5年，毛利率与净利率基本维持在86%与23%左右，超高的毛利及较高的净利，说明公司的产品具有很强的竞争力与定价权。

此外，恒瑞医药连续5年，净资产收益率均在23%以上，这样的企业在A股中是百里挑一。

巴菲特曾经说过：“衡量一家公司的核心指标是净资产收益率”。

那些长年保持15%以上净资产收益率的企业，基本都是优质企业，如果达到20%，可以说是非常优秀了。正好恒瑞医药就符合这一标准。

而且，恒瑞医药的资产负债率极低，长年保持在10%左右，说明它的现金流非常健康。几乎没有什么负债，将企业经营风险降到极低的水平。

研发方面，2016年研发投入达到11.8亿元，占当年营收的比重达到了10.7%。2019年继续加大研发投入，当年累计投入38.96亿元，占销售收入的比重高达16.73%。

这样研发量级远高于同行其他公司，就连大多数科技公司的研发投入占比也不及恒瑞。

反应在股价上，恒瑞医药自上市以来绝大多数年份都在上涨，只有碰到2008年、2018年大盘非常差的时候，才会出现略微下调。且下调幅度最多在20-30%以内。而不像一些科技股，下跌幅度动辄50%以上，甚至更多。

下跌之后，等市场恢复正常，或者良好的时候，恒瑞医药的股价又会逐步上涨，并再创新高。

事实上，恒瑞医药和贵州茅台的股价走势，较为相似，涨多跌少，且走势稳定，只要碰到牛市，基本会出现持续上涨的情况。

人口老龄化加剧，成长继续可期

近几年，随着人口出生率持续下降，人口老龄化趋势不可挡。

据中国发展研究基金会发布的《中国发展报告2020：中国人口老龄化的发展趋势和政策》显示，自2000年迈入老龄化社会之后，我国人口老龄化的程度持续加深。到2022年左右，中国65岁以上人口将占到总人口的14%，实现向老龄社会的转变。

从2035年到2050年是中国人口老龄化的高峰阶段，据预测，到2050年中国65岁及以上的老年人口将达3.8亿，占总人口比例近30%。

众所周知，相比年轻人，老年人更容易生病，对医疗医药的需求会大幅增加。

生物医药是一个新兴行业，发展潜力巨大。未来健康产业是一块非常大的蛋糕，增长潜力无限。

作为国内创新药龙头的恒瑞医药，本来就有一定的积累，有先发优势，也会被券商、资本市场所看好。

反应在股价上，恒瑞医药近5年走出了大牛市的节奏，也奠定了其在国内“医药一哥”的地位。

以美国为例，近20年，除了苹果、微软、亚马逊等科技股股价持续大涨之外，生物医药股安进、辉瑞、强生等表现也非常不错。

虽然目前恒瑞医药相比美国的生物医药股，市盈率高很多，显得很贵，但是恒瑞的营收增长相对快很多，是资本愿意给的溢价。

而且，高增长会逐渐消化高估值。

作为投资者，恒瑞医药长期来看依然可能具有较高的投资回报率。

如果以目前的营收和利润增速来看，未来几年年均复合收益率可能和利润增长率差不多。毕竟，股价是围绕公司价值上下波动的。

但如果想一年翻倍或几倍，则很难实现，那就需要到科技股里面找了。

不过，高收益与高风险是相伴的。

长期来看，恒瑞医药依然具有较高的投资价值。