网易有道拆分上市，醉翁丁磊意在音乐？

网易有道拆分上市，醉翁丁磊意在音乐？

从词典走出来的有道$有道(DAO)$ ，已经是一个有庞大业务的教育公司了。

有道词典是2007年发布的，最初只是一个程序员觉得市面上的英语词典不好用，想做一款更好的产品出来，然而无心插柳柳成荫，凭借这款产品的承购，网易有道顺势将搜索的重心转到了教育领域。如今，向美国证监会提交上市申请的网易有道，已经是有1.06亿月活的国内领先的在线教育公司了。

争做比线**验更好的教育

由于一直是网易业务的一部分，有道的发展一直依附在网易旗下。网易有道内部创业以来，直至2018年4月才完成了首轮4.3亿元的融资。虽然在2014年网易有道已经开始推出在线课程，但真正的重视和发展要在2016年之后。

在美上市专攻于K12教育业务的好未来和新东方在2017年业绩和股价齐飞，也让K12教育这块香饽饽得到越来越多的青睐。有道在2018年提出“AII In K12”战略，扩大服务范围，也给在游戏版号限制下的网易有了更多的空间。而今，将此前商业生态中较为低调的有道教育业务分拆出来也是一招妙棋。

有道的产品分为两类，一块是工具，软件类的包括从翻译到其他学习和工作工具，包括有道词典、有道翻译、有道云笔记等，而硬件类的工具包含从2018年开始陆续发布的有道翻译蛋、智能答题板以及网易有道词典笔等。另一块是在线教育，包括有道精品课战略、网易云课堂和MOOC业务。

如今，随着有道在在线教育，尤其是K12教育市场的聚焦度越来越大，在线教育部分在有道版图中的份额也越来越大。有道CEO周枫的愿景就是让线上的教育的体验和大幅优于线下培训的体验，而且“不是说仅仅做到和线下一样好，而是大幅优于线下”。

从工具开始引流入口，到目前的课程变现，再辅助以硬件支持，未来还有可能在更高技术的软硬件中获得新的支持，有道的目标和定位至少是很明确的。

高成长离不开高投入

从财务上来看，有道的线上教育并不像线下那样暴利，其营收分为教育服务产品和在线营销服务两部分，前者可以理解为网易的在线教育业务收入，而后者则是依附在工具上的广告收入等。

教育服务产品2018年的收入为4.29亿元，比2017年的1.5亿元同比增长186%，其中有道精品课程分别营收8910万元和2.842亿元，成为网易有道收入贡献最大的在线课程绝对主力产品。而2019年上半年收入3.14亿元，同比增长幅度放缓至58%。当然，课程类的营收因为上课周期的不同会有一定的递延，这可能会表现在今后的报告中。

广告业务则从2017年的3.05亿元下降至2018年的3.02亿元，不过2019年上半年又同比上升了82%至2.33亿元，反而成为逆行业周期的第二驱动。

但由于授课老师大多不是自己人——有道的专职讲师、助教和相关开发人员只占总员工的14%，因此大部分的课程都需要外聘老师。师资、教材等的开支就限制了有道毛利率。2017年的毛利率是35.5%，2018年为29.6%，2019年上半年为29%。这个问题会随着未来师资力量建设的加强得到改善。

在K12行业缺乏一定的竞争力，新东方在线有新东方自有的教育资源，毛利率高达80%。而有道要加强与好未来、新东方等深耕教育领域对手横向对比的竞争力，就不得不继续加大教研投入，因为提升内容竞争力才是核心。

大规模搭建自研教学体系、培养师资队伍是线下教育的主流运营方式，有道作为一家互联网起家的教育公司，切入点是更有效率工作室模式。与工作室合作的边际成本也会随着规模增大而递减，当然，工作室的合作关系可能随着合约的到期而流失，这也是有道未来会面临的一个主要问题。但是我们也看到有道在着力培养自己的师资力量，不但将更多的话语权放在自己手上，也打开未来毛利率上升的空间。

另外，对线上教育来说，营销和推广费用不容小觑。2018年公司净亏损达2.09亿，同比增长27.7%，研发费用和营销费用几乎各占一半，不过由于研发费用中包含更多的股票激励薪酬，而营销费用率在2017年为29.9%，2018年为29.2%，2019年上半年为33.9%，几乎是毛利润的全部。营销费率高企必然与行业整体竞争分不开，但目前也较为稳定。

这么高的投入换来的是什么呢？

高增长的用户数据。有道在2017年至今的平均月活跃用户数（MAU）分别为0.74亿(2017)、0.96亿(2018)以及1.05亿(2019)；有道精品课付费用户数分别为41.8万、64.3万以及33.8万人；有道精品课单用户付费金额分别为363元、559元以及751元人民币，这些数据均呈较快的增长趋势。

总的来看，是典型的拼增长的成长性企业。

给网易云音乐上市铺路？

随着近期将考拉跨境电商业务出售，网易的资产整合在这几年动作频繁。旗下的网易云音乐、网易味央等也完成多轮融资。

有道是网易旗下第一家单独上市的公司，但在二级市场上的热度很高。此次IPO发行的同时，网易有道还同步进行了私募配售——网易的最大机构股东Orbis基金已承诺购买总额为1.25亿美元的A类普通股。

虽然目前的有道整的来看还显得非常年轻，不管是运营支持、扩张需求抑或是对研发的深度投入，有道上市融资都有十足的动力，但网易也借此机会在二级市场打响分拆上市第一炮，可以为估值更高的云音乐铺路。

今年以来，投资者开始对未盈利的公司越来越警惕，二级市场也越来越不感冒“独角兽”，对有道来说，网易的背景或许只能背一部分书，但好在，中国在线教育市场真的是为数不多的一级市场和二级市场同时认可的行业。

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