大卫.斯文森是如何配置资本的？

大卫.斯文森是如何配置资本的？

第一，确定目标使命。在《机构投资的创新之路》中，斯文森首先阐述了捐赠基金的使命，其核心是保障大学预算的独立性，避免被政府拨款、学费收入等来源所约束，这样才能确保耶鲁教育使命的实现。简单举例，如果大学的预算主要依赖学费支持，必然是牺牲教学科研质量去扩张；而捐赠基金的稳健回报，可以让大学不受短期的财务波动影响，有效贯彻自身的教育使命。

这对于民营企业家也有借鉴价值，如果一个企业家的收入来源主要为企业经营，则宏观经济周期、行业周期、内部管理等因素都会导致收入的波动，从而影响到企业主的家庭生活，进而影响到财富的长期保值与增值，乃至传承。所以，主动的承担风险，进行多样化的投资，实际上是在开辟第二战场，未雨绸缪。高净值人士要从这个角度来理解投资的价值，而非简单的追求财务回报。

第二，明确投资政策。考虑到较高的通胀率（大学的通胀率要高于CPI约1%）、支出要求高（耶鲁达到4.5%）、流动性要求（每年的预算支持要求）以及受托责任（投资组合的安全边际要高），耶鲁捐赠基金明确了自己的投资政策。其一是学术理论与市场判断相结合。理论框架是均值方差分析，并不复杂，但市场判断来自于专业和前瞻的研究，而非只是看各类数据，因为那只是后视镜。其二是投资目标的设定，一是高于支出要求，捐赠基金的长期增长率为6.7%（扣除通胀）；二是控制波动率，风险（标准差）为13.3%。其三，将约一半的比例组合配置到非流动性资产（私募股权、房地产、自然资源），期待优秀的基金经理创造超额收益（阿尔法）。

以上对高净值人士的借鉴是，投资要有规划，要有纪律，而不是脚踩西瓜皮，滑到哪里是哪里。尤其是结合自身的情况，合理的设定目标（收益与风险兼顾，而非仅仅是收益目标）。

第三，核心投资理念。斯文森在担任首席投资官之后，耶鲁捐赠基金的投资组合开始进行调整，从之前相对保守的被国内股票和债券主导的资产组合逐渐调整为风险更为分散的，可以在更低的风险水平下带来更高预期收益的权益类投资为主的资产组合。从耶鲁公开的资产配置比例来看，风险投资（VC）、杠杆并购、国内股票、发达国家股票、新兴市场股票等资产占比达到50%，权益投资主导的特征非常明显。

同时，耶鲁模式非常注重主动管理，主要体现在缺乏流动性的资产类别中，如风险投资、杠杆并购、房地产、自然资源等领域，耶鲁认为这些领域存在定价的低效，基金经理的主动管理价值可以得到发挥。比如，优秀的V

将资金分散在非常多个不相关的领域内，提高资金利用率，分摊风险。投资中最重要的是大局观和总体判断能力。

1.确定资本配置目标

2.明确投资政策和核心投资理念

3.定期优化